中金公司发布研究报告称，如果政策能够对症且切实发力，也不要低估盈利在低基数，市场在低估值和较低的国内居民与海外资金配置情况下的反弹弹性。但如果依然弱于预期，仍不排除盈利进一步下调的可能。在此背景下，市场可能维持下有底上有顶的震荡格局，红利+成长的哑铃型配置可能是这一环境下的较好选择。从自上而下策略角度维持2023年全年海外中资股盈利同比增长5-6%(非金融和金融增速分别为2-4%和7-7.5%)的预测，隐含下半年增长基本持平，未来将结合政策推进效果判断盈利改善状况。

▍中金公司主要观点如下：

(资料图片仅供参考)

业绩预览：上半年盈利增速预计2%，较去年全年明显放缓;上游能源工业等板块趋弱，下游消费板块修复，金融放缓

分析主要基于中金公司行业分析师的预测，分析对象为中金覆盖范围内的296家海外中资股。以下信息值得关注：

整体看，2023上半年盈利同比增速预计为2%。

以人民币计价，自下而上汇总中金行业分析师预测，上述样本公司整体的2023年上半年盈利预计同比增长2%，较2022年全年8%的增速明显放缓。受PPI下行、企业持续去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，工业、原材料、能源行业表现不佳，成为主要拖累，预计盈利分别同比降低50%、31%、18%，拖累整体盈利同比下降3.0%、0.7%、1.8%。积极的一面是，可选消费和通信服务行业盈利同比预计分别增长67%和27%，拉动整体盈利增长2.3%和2.5%。

分行业看，2023年上半年分化依然显著，只不过与2022年相反，呈现出下游改善而上游回落的特征。

1)与经济周期更相关的板块预计上半年同比下降1%，较2022年的17%大幅放缓，海运、建材、半导体等板块表现欠佳，媒体娱乐、零售等板块盈利增速预计靠前;2)防御性板块预计同比增长17%，较2022年12%改善，其中公用事业板块盈利增速预计较高，必需消费(+8%)也好于去年，医疗保健(+14%)小幅放缓，主要受生物科技下滑拖累。3)金融板块预计仅小幅增长2%，弱于2022年的4%，银行板块盈利同比下滑2%(vs. 2022年的+6%)，多元金融和保险预计在低基数下实现28%的增长。

相比一致预期，中金行业分析师对2023年上半年的预测大体相当。

市场共识预计海外中资股上半年盈利增速为1.3%，略低于上述中金行业分析师预测的2.2%，但基本相当。进一步看，中金行业分析师对房地产、信息技术、必需消费、医疗保健板块的盈利预期低于当前市场预期，但对通信服务、工业、可选消费、能源的预期相比市场更为乐观。

盈利意外角度，在已经公布业绩预告公司中，下游公用事业、医疗保健、金融、必需消费板块预告偏正面的公司比例高于50%。

相比而言，上游的原材料、能源等板块业绩预告负面居多。对比市场预期，中金行业分析师认为博彩和奢侈品行业部分标的2023年上半年业绩有望超过市场预期，在报告原文中梳理了中金行业分析师认为可能超出或低于预期个股列表，供投资者参考。

展望2023年全年，中金行业分析师对2023年7.2%盈利预测(隐含下半年增速为12.2%)，高于市场一致预期的5.3%(隐含下半年增速为9.3%)。其中，中金行业分析师对上游行业如能源、公用事业、原材料、工业等板块较市场一致预期更为乐观，而对医疗保健、信息技术、可选消费等板块的盈利预期则低于当前市场预期。

前景展望：内生动能不足，仍需政策支持，观察政策实施效果

经历了一季度防控措施优化后的消费、开工和地产等领域挤压需求的“报复性”修复后，二季度多个领域都呈现出增长动能明显放缓迹象。

往前看，目前经济的内生增长动能依然不足，体现在以下几个方面：1)出口在美国高库存和需求回落影响下或仍有压力;2)制造业投资仍受去库存和需求不振拖累;3)基建受地方政府财政收入和平台债务压力压制;4)地产销售在收入和房价预期趋弱下也难以看到大幅起色;5)消费中耐用品消费与地产周期关联较大，服务消费是为数不多的亮点，但一方面仅占GDP的20%，另一方面也会受收入预期下滑拖累。

因此综合来看，政策支持对于稳住当前增长和盈利依然必要，有空间且有能力推动信用扩张的领域更为关键(抓手是中央政府杠杆与地产放松)。近期的积极一面是，相比此前各项政策和市场相对较弱的反应，二季度政治局会议对于地产(适时调整优化地产政策)和财政(一揽子化债方案、加快地方债发行)的表态更为积极，对当前问题也更加“对症”，这也是近期市场反应更积极的原因。

接下来，上述政策的推进进展和落实程度更为重要。

如果政策能够对症且切实发力，也不要低估盈利在低基数，市场在低估值和较低的国内居民与海外资金配置情况下的反弹弹性。但如果依然弱于预期，仍不排除盈利进一步下调的可能。在此背景下，市场可能维持下有底上有顶的震荡格局，红利+成长的哑铃型配置可能是这一环境下的较好选择。

从自上而下策略角度维持2023年全年海外中资股盈利同比增长5-6%(非金融和金融增速分别为2-4%和7-7.5%)的预测，隐含下半年增长基本持平，未来将结合政策推进效果判断盈利改善状况。

风险事件：

近期政策实施效果;中美关系;美联储9月FOMC会议。